河南城投平台梳理（下）

摘要

■我们在2021年9月16日发布的报告《河南城投平台梳理（上）》中，对河南下辖18市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对郑州、洛阳、许昌等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

■郑州是河南发债城投最多的城市。（1）从区域经济来看，郑州是河南省省会、中原城市群核心城市，中部重要的交通枢纽，常住人口居全国第10。郑州经济总量和人均收入水平居全省首位，2020年GDP为12003亿元，占全省的21.8%，比排位第二的洛阳市高134.1%。财政实力省内领先，2020年财政自给率为73.2%、一般预算收入税收占比69.1%，均排名省内第一。窄口径债务率居省内中下游水平，截至2020年末，郑州负债率（债务余额/GDP）为18.1%，窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）为172.6%。（2）郑州发债平台较多，本部分重点关注3家存续债100亿以上的城投平台，分别是兴港投资、郑发集团和郑州地产。业务方面，兴港投资是郑州航空港基础设施建设主体，2020年商品贸易、棚改和房地产开发收入占比分别为74.2%、13.3%和6.2%，其中贸易业务主要是依托航空港区的物流优势开展的有色、煤炭等商品贸易；郑发集团业务较多元化，包括承接郑州市部分市政工程建设、地铁运营等，2020年工程施工收入占50.5%，房产销售占13.8%，地铁运营占5.1%。郑州地产主要负责郑州市基础设施建设，2020年土地整理、安置房代建等公益性业务收入合计占59.8%。股权结构方面，兴港投资由航空港区管委会100%持股，郑发集团和郑州地产分别由郑州市财政局和郑州市国资委100%持股。政府支持方面，郑发集团近年获政府补贴金额更高；债务结构方面，3家平台短债占比均低于25%，兴港投资和郑州地产直融占比相对更高，在30%左右。担保方面，三家平台对外担保比率均不高。

■河南其他综合实力相对较强的地级市还有洛阳、许昌等。2市GDP规模、人均GDP处于省内第二梯队，GDP在3000亿以上、人均GDP在7万元至8万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，洛阳城乡、洛阳城投、许昌投资等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。   

正文

我们在2021年9月16日发布的报告《河南城投平台梳理（上）》中，对河南下辖18市的经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对郑州、开封、洛阳等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

1郑州市城投平台梳理

1.1. 区域经济概览

1.1.1. 郑州区位

郑州地处中原腹地，是河南省省会，位于河南省中部偏北、黄河下游，是中原城市群核心城市。全市总面积7567平方公里，常住人口约1260万，排名全国第10，城镇化率78.4%。郑州下辖6区5市1县及郑州航空港经济综合实验区、郑东新区、郑州经济技术开发区、郑州高新技术产业开发区。郑州是我国中部重要的交通枢纽，2020年12月伴随郑太高铁等线路开通，“米”字形高铁枢纽已基本形成。

1.1.2. 郑州经济和产业

郑州经济总量居全省第一，领先于河南其他市州，人均收入水平较高。2019-2020年，郑州市GDP总值为11589.7亿元、12003亿元，GDP实际增速为4.1%、3.0%。2020年郑州GDP占全省的21.8%，比排位第二的洛阳市高134.1%。优势产业包括电子信息、汽车、装备制造、食品加工等，2020年三产结构为1.3：39.7：59.0。人均收入水平省内第一，2020年城镇居民人均可支配收入42887.0元。

1.1.3. 郑州财政和债务

财政实力省内领先。2019-2020年，郑州分别实现一般公共预算收入1222.5亿元、1259.2亿元，分别同比增长6.1%、3%；2019-2020年税收收入占比73.0%、69.1%。2019-2020年财政自给率为64.0%、73.2%，排名省内第一位；2020年土地出让收入占综合财力（一般公共预算+政府性基金+一般预算上级补助）的34.7%。

窄口径债务率居省内中下游水平。截至2020年末，郑州市政府债务限额2677.6亿元，债务余额为2173.7亿元。负债率（债务余额/GDP,不考虑隐债）为18.1%，窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为172.6%，债务率处于省内中下游水平。

1.2. 郑州市城投平台比较分析

截至2021-9-30，郑州市级和区县级平台共18家，存续债总余额704.2亿元。本部分重点关注存续债金额最高的3家市级平台，包括郑州航空港兴港投资集团有限公司、郑州发展投资集团有限公司、郑州地产集团有限公司，存续债规模均在100亿及以上。

1.2.1. 城投平台业务分工

兴港投资主要承担郑州航空港经济综合实验区土地整理、保障房建设等职能；郑发集团和郑州地产主要从事郑州市基础设施建设等业务。

（1）兴港投资是郑州航空港基础设施运营主体，2020年商品贸易、棚改和房地产开发业务收入占比分别为74.2%、13.3%和6.2%。其中贸易业务主要是依托航空港区物流优势开展的有色、煤炭、电子产品贸易。

（2）郑发集团业务较多元，包括承接郑州市部分市政工程建设、地铁运营等，2020年工程施工收入占营业收入的50.5%，房产销售占13.8%，地铁运营占5.1%。

（3）郑州地产主要负责郑州市基础设施建设，2020年土地整理、基础设施建设、安置房代建等公益性业务收入合计47.4亿元，占比59.8%；商品房销售收入占比23.5%。

1.2.2. 城投平台股权结构

兴港投资由郑州市航空港经济综合试验区管理委员会100%持股。公司2012年由郑州新郑综合保税区（郑州航空港区）管理委员会出资设立。

郑发集团前身为郑州市城区路网建设管理有限公司，于2010年12月改制为由郑州市财政局独资控股的公司。

郑州地产于2011年1月由郑州市人民政府国有资产监督管理委员会出资设立，持股比例为100%。

1.2.3. 城投平台外部支持

（1）资产注入

兴港投资截至2021年3月注册资本为500亿元，全部由郑州市航空港经济综合试验区管理委员会注资；郑州发展投资集团截至2021年6月注册资本为10亿元，全部由郑州市财政局注资；郑州地产集团截至2021年3月注册资本为20亿元，由郑州市人民政府国有资产监督管理委员会注资。

（2）政府补助

郑发集团近年获政府补贴金额更高。兴港投资2018-2020年收到政府补贴1.33亿元、5.80亿元、0.49亿元；郑发集团2018-2020年收到政府补贴10.01亿元、17.26亿元、26.59亿元；郑州地产2018-2020年分别为0.11亿元、0.17亿元、0.17亿元。

1.2.4. 城投平台债务结构

从债务期限结构来看，3家平台短期债务占比均不高。截至2020/12/31，兴港投资、郑发集团和郑州地产有息负债规模分别为1214.7亿元、1586.8亿元和591.6亿元，短期有息负债占比为20.4%、11.4%和23.6%。

从融资渠道看，兴港投资和郑州地产直融占比较高。截至2020/12/31，兴港投资、郑发集团和郑州地产直融占比分别为28.1%、5.2%、33.5%，其中兴港投资永续债融资余额为102.7亿元，占比8.5%。

1.2.5. 城投平台担保情况

三家平台对外担保比率均不高。1）兴港投资截至2021年3月末对外担保余额为10.47亿元，占净资产比例的1.7%；2）郑发投资截至2020年12月末对外担保余额为5.75亿元，占净资产比例的0.6%；3）郑州地产集团截至2021年3月末对外担保余额为2亿元，占净资产比例的0.4%。

2河南其他市城投梳理

2.1. 区域经济概览

河南下辖18市中，郑州在经济体量、收入水平、财政实力等方面明显领先，其他市中综合实力相对较强的还有洛阳和许昌，2市GDP规模、人均GDP均处于省内第二梯队，GDP在3000亿以上、人均GDP在7万元至8万元之间；财政自给率处于省内中上水平，负债率横向对比不高。

2.2. 主要城投平台比较分析

2.2.1. 洛阳市

洛阳市有存续债城投平台共9家，存续债总金额共496.3亿元（截至2021-10-13）。本部分重点关注存续债金额在100亿以上的2家平台，包括洛阳城乡和洛阳城投。

洛阳城乡和洛阳城投的实际控制人均为洛阳市国资委，主体评级均为AA+。（1）从债务结构来看，两家短债占比均不高，洛阳城乡和洛阳城投短期债务占比分别为30.1%和35.3%；（2）从政企关系来看，2家平台均有一定体量的政府欠款；2家平台中洛阳城投获政府补助金额更高；（3）从平台业务来看，洛阳城乡公益性业务占比更高，2020年为90.0%;（4）从对外担保来看，洛阳城乡对外担保比率相对较高，为49.2%。

2.2.2. 许昌市

许昌市有存续债的城投平台共5家，存续债总金额196.7亿元（截至2021-10-13）。本部分重点关注存续债金额在40亿以上的2家平台，包括许昌投资和禹州投资。

许昌投资和禹州投资实际控制人分别为许昌市财政局、禹州市人民政府，2家平台主体评级分别为AA+和AA。（1）从债务结构来看，2家平台短债占比均不高，许昌投资和禹州投资的短期有息债务占比分别为18.6%、16.2%；（2）从政企关系来看，许昌投资和禹州投资均有一定体量的政府欠款，政府补助金额每年在2亿左右；（3）从平台业务来看，许昌投资和禹州投资公益性业务收入占比均较高，2020年均在70%以上;（4）从对外担保来看，两家平台对外担保比率均不高。

*感谢实习生陈文迪对本文的贡献

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